净资产收益率（ROE）
估值
发布于 2026-10-16
一句话定义：净利润 ÷ 净资产——每一块钱净资产一年能赚回多少钱；它是衡量公司用股东的钱赚钱效率的总指标，也是 PB 估值公式里唯一一个来自公司经营的输入。
定义
口径说明：
- 分子：归母净利润（剔除少数股东损益）
- 分母：归母净资产。财报披露常用加权平均——因为年内净资产在变（分红流出、增发流入），用期末数会低估（利润已经加进去了）
- 也叫"净资产收益率"、"股东权益回报率"
杜邦拆解（ROE 的三个来源）
三种商业模式，三条高 ROE 的路：
| 模式 | 净利率 | 周转率 | 杠杆 | 代表 |
|---|---|---|---|---|
| 靠利润率 | 极高（50%+） | 慢 | 低 | 茅台、高端白酒 |
| 靠周转 | 极低（2–3%） | 极快 | 中 | 沃尔玛、京东、快消零售 |
| 靠杠杆 | 中 | 慢 | 极高（10–15×） | 银行、地产、保险 |
质量排序：利润率 > 周转率 > 杠杆。 前两者靠经营本事，第三者靠借来的胆子——而且杠杆是双向放大器，下行时同样放大。
数字例：净利率 20% × 周转 0.5 × 杠杆 2 = ROE 20%；另一家净利率 5% × 周转 4 × 杠杆 1 = 同样 20%——两个 20%，含金量完全不同。
银行特例：ROE = ROA × 权益乘数
银行不看"周转率"（营收/总资产对其无意义），拆法退化为：
所以银行的 ROE 是"经营效率 × 杠杆"：ROA 1.14% × 11.8× ≈ 13.42%（招行 2026H1）。
ROE 与 ROIC 的区别
| ROE | ROIC | |
|---|---|---|
| 公式 | 归母净利润 ÷ 归母净资产 | NOPAT ÷（有息负债 + 股东权益） |
| 含杠杆效果 | 含（杠杆高则 ROE 高） | 不含（剔除资本结构） |
| 衡量 | 股东的钱回报多少 | 生意本身的资本回报率 |
| 用法 | 股东视角、估值分母 | 判断生意质地（巴菲特常用） |
一句话：ROE 高可能只是杠杆高；ROIC 高才是生意本身好。 经济商誉的判据是"ROIC − WACC 持续为正"（接 [[非流动资产速查]] 的三量尺）。
为什么重要
- 它是 PB 的分子来源：——ROE 与你的机会成本 r 的对决决定净资产该值几倍（接 [[PB-ROE估值框架]]）
- 它是内生增长的引擎：——留存利润按 ROE 生利 → 公司自己长多大，取决于 ROE 多高
- 一个数汇总全部经营决策：息差、成本控制、产品结构、拨备政策、资本配置…… 最终都落到 ROE 上
- 它是投资人长期回报的锚：长期持股收益 ≈ ROE + 分红再投效果（不靠估值提升的话）
如何分析
重点关注：
- 趋势 > 水平：ROE 是在改善还是恶化？降幅有没有收窄？（招行案例：16%+ → 13.42%，但降幅从 1.73pp → 1.05pp → 0.43pp 逐年收窄）
- 拆解来源：杜邦三因子谁在驱动变化——净利率掉？周转慢？还是靠加杠杆硬撑？
- 可持续性：当期 ROE 里有多少是周期高点/一次性收益/拨备释放贡献的（接 [[盈利质量与估值调整]]）
- 对比口径：跨行业比 ROE 无意义（商业模式不同）；同业对比才有价值，且要注意杠杆差异
- 银行的配套三数：ROE 高不高 → 看 ROA（经营）→ 看不良/拨备（真实）→ 看资本充足率（可否持续）